国泰君安：中国全通（行情，资讯，评论）高增长低估值 强烈买入

　　国泰君安国际（行情，资讯，评论） 林世嘉

　　2010 财年净利润同比上升56.2％至人民币1.53 亿元，相当于我们预期的102.4％，符合我们预期。盈利快速增长主要归因于1） 无线数据分部和卫星分部销售的快速增长；和2） 行政及分销开支增长低于毛利润增长。

　　作为领先的卫星通信系统供应商，我们相信公司受益于中国公共安全需求的增加。由于中国城市汽车的增加和经常性的交通拥堵，交警部门倾向于提升行政效率。因此，我们预计“警务通”将在全国推行，特别在近两年。山东省的“消防通”试点营运预计在6 月份完成，公司计划在江苏、北京、上海、广东等地区进行推广。

　　我们预计每股盈利10-13 年年复合增长率为31.1％。维持目标价4.00 港元，相当于18.4 倍11 年市盈率、或13.1 倍12 年市盈率，或0.6 倍10-13 年PEG。公司目前股价相当于10.3 倍11 年市盈率或0.3 倍10-13 年PEG。股价潜在上升空间有79％，强烈建议“买入”。

　汇源果汁（行情，资讯，评论）2010年销售收入同比增加30.9％到37亿元，净利润同比减少15％到1.98亿元。每股盈利达到0.13元，公司拟派发股息每股3分钱。因为中浓度和100％果汁享有议价能力，公司2010年毛利率上升0.7个百分点到36.7％。公司2011年1-3月份销量增速在30％以上，开局良好。我们2011年增长看点主要来自稀释果汁增长以及费用控制。

　　开局良好，管理层预计2011年全年销售收入30％以上增长：公司2010年全年销量增长26％，平均价格增长5.4％。公司表示2011年1-3月份的销量增速在30％以上，开局良好，我们认为较高的增长有可能受到春节因素的影响，此外公司年初对公司产品提价也可能带来经销商囤货效应。公司管理层指引2011年销售收入增速可以达到30％以上的增长。

　　费用控制逐步有成效：公司销售管理费用率在2009年达到39.9％，在2010年，缓慢下降到36.4％。 2010年下半年的销售管理费用率达到31％，仍然高于2008年以前公司管理费用率25％-28％的水平。因为销售人员已经稳定，公司预计2011年费用率能保持在2010年下半年水平。

　　公司 2011 年4 月8 日发行了1.5 亿美元的可转债进行再融资： 公司2010 年负债率上升到58.4％。公司在2011 年4 月8 日发行了人民币1.5亿美元的5 年期可转债，将于2016 年到期，按4％计息。换股价为6.812港元，新的可转债的发行可以降低公司2011 年的偿债风险。不过我们预计公司负债率（gearing ratio）在2011 年仍然达到59.2％。

　　估值与评级： 基于财务费用上升，我们下调2011-2013 年的EPS 预测分别到0.18、0.22 和0.27 元，我们维持公司目标价6.1 港元，基于22X2012PE，维持公司股票优于大市评级。

　高盛表示，科龙（00921.HK）预料首季纯利按年增长1-1.5倍，主要是去年6月收购空调业务所致。该行相信，公司首季白色家电付运表现强劲，尤其是空调付运，并相信首季整体业绩大致符合预期。不过，该行调低2011/12年每股盈利预测7％及5％，至0.46元人民币及0.49元人民币，主要是其他营运收入下降。

　　该行相信，受惠用家强劲需求，科龙毛利率将会高於该行预期。维持“买入”评级，目标价由5.14元轻微调高至5.24元，即基於2011年EV/EBITDA 8倍，2011年市盈率15倍。